Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

1.7. Методы прямой оценки

В отличие от относительных методов оценки, прямые методы дают инве­сторам возможность получить теоретическое значение цены акции в абсо­лютном измерении. Более того, прямые методы имеют преимущества перед относительными, поскольку они измеряют то, что непосредственно имеет значение для инвесторов, - ожидаемые денежные потоки. Наиболее извест­ный прямой метод оценки - метод дисконтирования денежных потоков.
Метод дисконтирования денежных потоков (DCFA) базируется на од­ном из фундаментальных принципов финансовой теории: стоимость акти­вов сегодня равняется скорректированной текущей стоимости будущих де­нежных потоков, которые активы принесут в течение их экономической жизни. Согласно этой методике операционная стоимость бизнеса определя­ется как сумма приведенной к настоящему моменту стоимости будущих де­нежных потоков. Наиболее важна для этой методики разработка макси­мально реалистичного прогноза финансовых отчетов, который представля­ет оценку будущих операций компании. Стоимость акционерного капитала фирмы - это стоимость всех ее активов, минус стоимость требований кредиторов, владельцев привилегированных акций и любых предъявителей, имеющих приоритет перед владельцами обыкновенных акций.
DCFA является высокоэффективным методом оценки фирмы, особен­но если предполагается, что структура капитала фирмы будет неизмен­ной. При этом причиной некоторых приобретений является изменение структуры капитала, например выкуп с использованием финансового ры­чага (Leveraged Buyout - LBO). В этих ситуациях зачастую рекоменду­ется использовать специальные варианты DCFA, а именно метод скор­ректированной текущей стоимости (Adjusted Present Value - APV).
В соответствии с APV стоимость приобретаемой фирмы раскладывают на два компонента: стоимость компании (которая предположительно фи­нансируется только за счет собственного капитала) и стоимость так назы­ваемого налогового щита (tax shield), возникающего за счет существую­щего или предполагаемого финансирования долговым капиталом. По ме­ре изменения структуры капитала фирмы изменяется средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital - WACC), коэф­фициент, используемый для дисконтирования денежных потоков. Более того, поскольку процентные выплаты учитываются до налогообложения (tax deductible), использование долгового финансирования (финансового рычага) подразумевает увеличение операционного денежного потока фирмы (operating cash flow) посредством снижения налога на прибыль. Следовательно, по мере изменения структуры капитала меняется и стоимость фирмы, а APV является эффективным способом измерения стои­мости в условиях меняющейся структуры капитала.
Последний способ прямого измерения стоимости - это метод эконо­мической стоимости (Economic Value - EV). Основной принцип этого метода состоит в том, что, если фирма приносит положительную эконо­мическую прибыль, то она создает постоянный рост благосостояния ак­ционеров и приводит к увеличению стоимости акций. Метод экономиче­ской стоимости фокусируется на измерении периодической экономиче­ской прибыли, а не операционных денежных потоков (хотя обе эти меры достаточно тесно связаны). Как и при вычислении DCFA и APV, для оп­ределения стоимости фирмы будущие периодические потоки прибыли приводятся к сегодняшнему времени путем дисконтирования.
Эти методы - DCFA, APV и EV - в определенных случаях могут приво­дить к одному и тому же результату (подробнее об этом - в главе 4). Выбор метода оценки обычно зависит от стабильности структуры капитала фирмы и предпочтений аналитика. В табл. 1.3 приведено сравнение этих трех методов.
Методы прямой оценки
Резюме
В этой главе мы обсудили принципиальные причины слияний и по­глощений компаний, факторы, влияющие на ценовую премию в процессе слияний или приобретений, типичные стадии этих процессов и основные методы оценки стоимости фирмы. В главе 2 мы более подробно рассмотрим методы и техники оценки ком­пании, обращая особое внимание на финансовый анализ и разработку фи­нансовых прогнозов. В главе 3 мы изучим традиционные подходы к оценке с помощью коэффициентов и DCFA. Глава 4 посвящена методикам, появив­шимся в последнее десятилетие, -APV, EV и анализу с применением коэф­фициентов прибыльности. В главе 5 мы обратим внимание на ряд проблем, связанных с финансовой отчетностью, которые аналитик должен разрешать в процессе определения стоимости. Глава 6 посвящена исследованию вопросов налогообложения и процессу консолидации финансовых отчетов, поскольку они непосредственно относятся к слияниям и поглощениям. И наконец, в главе 7 мы обсудим несколько заключительных положений.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
1.6. Методы относительной оценки 2.1. Финансовая экспертиза и финансовое прогнозирование





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта