Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

1.5. Процесс оценки

Аналитики различают пять видов стоимости компании: балансовая стоимость, разделительная стоимость, экономическая стоимость, ликви­дационная стоимость и рыночная стоимость.
Балансовая стоимость (book value) - это стоимость компании со­гласно бухгалтерским книгам, т.е. общие активы компании, минус общие пассивы. Это остаточная стоимость компании, активы которой можно продать по их цене, отраженной в балансовом отчете, а полученные дохо­ды использовать на погашение обязательств по их цене, отраженной в финансовых отчетах. Разделительная стоимость (break-up value) - стоимость реализации активов компании при их разделении на некие продаваемые части и продажи этих частей рыночными методами. Такой подход уместен для компаний, состоящих из нескольких индивидуальных бизнес-подразделений или сегментов. Экономическая стоимость (economic value) относится к стоимости чистых (после налогообложе­ния) денежных потоков, которые получат владельцы (акционеры) в тече­ние предполагаемого срока существования компании. Данная концепция базируется на прогнозах будущих денежных потоков компании. Ликви­дационная стоимость (liquidation value) - стоимость компании, за кото­рую она может быть реализована в случае банкротства. И наконец, ры­ночная стоимость (market value) - это стоимость, которая образуется на организованном рынке ценных бумаг.
Хотя все пять видов стоимости можно использовать для оценки компа­нии, в настоящей работе прежде всего рассматривается определение эконо­мической стоимости. Таким образом, стоимость, определяемая в этой кни­ге, относится к денежным потокам, которые, в соответствии с ожиданиями, будут получены владельцами в течение предполагаемой жизни компании.
Процесс оценки компаний обычно включает следующие пять шагов.
1. Выбор и предварительный анализ компаний для определения воз­можностей приобретения и их соответствия стратегическим целям приобретателя.
2. Анализ истории развития для определения финансового состояния компании и более детального понимания ее операционной стратегии и бизнес-модели.
3. Моделирование деятельности приобретаемой компании посредст­вом составления проформ финансовой отчетности (pro forma financial statements). Наиболее важный аспект оценки компании - правильное и точное моделирование ее будущей деятельности. Этот процесс требует детального понимания бизнес-модели приобретае­мой компании, факторов, влияющих на ее доходы и издержки, а также процедуры операционной деятельности.
4. Оценка операционной стоимости приобретаемой компании после того, как рассчитаны ее свободные денежные потоки и текущая стоимость.
5. Проведение оценки акционерного капитала приобретаемой компа­нии и анализ чувствительности ключевых предположений, лежащих в основе финансовых прогнозов.
Как мы увидим дальше, шаги 4 и 5 можно пропустить, если использу­ется сокращенная версия техники оценки, такая как применение анализа коэффициентов доходности или коэффициентов прибыльности.
Другие методики оценки
В зависимости от того, занимается ли компания появляющимся (start up) или зрелым (mature) бизнесом, а также в зависимости от особенно­стей отрасли, которой она принадлежит, к ее оценке могут применяться разные подходы. Мы будем фокусироваться на основных методах. Самые популярные из них можно разделить на две группы - методы относитель­ной оценки (relative valuation methods) и методы прямой оценки (direct valuation methods). Методы относительной оценки не обеспечивают ре­зультатов в абсолютном смысле, т.е. определяют не справедливую стои­мость акций компании, а их стоимость относительно группы сравнимых компаний. Таким образом, эти методы наиболее приемлемы, если приоб­ретающая компания совершает сделку непосредственно внутри отрасли. Но если приобретающая компания рассматривает возможности приобре­тения бизнеса в других отраслях, этот метод неадекватен. Методы отно­сительной оценки включают оценку с применением коэффициентов до­ходности и прибыльности, а также оценку с использованием коэффици­ентов балансовой стоимости (book value multiples valuation).
Прямые методы базируются на концепции оценки скорректированной текущей стоимости (adjusted present value) будущих денежных потоков (future cash flows), которые, в соответствии с ожиданиями, получат собст­венники компании. Эти способы оценки включают: метод дисконтирования будущих денежных потоков, метод скорректированной текущей стоимости, метод собственного капитала (equity method) и метод экономической стои­мости. Основным принципом для каждого из этих методов является то, что стоимость - функция денежных потоков, получаемых от инвестиции.
Тот факт, что существует большое разнообразие прямых методов оценки стоимости, базирующихся на одном и том же принципе, приводит к следующим важным заключениям.
• Финансовое сообщество имеет некое негласное соглашение о том, что стоимость определяется на основании будущих денежных потоков.
• При этом факторы, определяющие стоимость акций, не столь четко определены.
Наивно было бы говорить, что в сегодняшней экономической действи­тельности цена акций определяется неким единственным фактором. По­явление множества методов оценки в значительной мере отражает невоз­можность точного определения факторов стоимости ценных бумаг - до­ходы, бухгалтерская прибыль, балансовая стоимость, экономический доход или дисконтированные денежные потоки. Однако доминирующей точкой зрения и, стало быть, основным методом, который рекомендуется в этой книге, является метод дисконтированных денежных потоков, даю­щий наиболее точную оценку движения цен акций.
А сейчас мы переходим к более детальному рассмотрению принципов прямого и относительного методов оценки.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
1.4. Премии в трансакциях слияний и приобретений 1.6. Методы относительной оценки





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта