Ценные бумаги с плавающей ставкой обладают рядом свойств, заслуживающих внимания. Во-первых, они могут ограничивать максимальный или минимальный уровень ставки купона, подлежащей выплате в момент изменения ставки (reset date). Эти уровни называются кэп (cap) и фло (floor) соответственно. Во-вторых, хотя ориентиром, по которому корректируется большинство ценных бумаг с плавающей ставкой, является либо эталонная процентная ставка (benchmark interest rate), либо процентный индекс (interest rate index), в формулы для вычисления купона входит множество других базовых показателей. Купон ценной бумаги с плавающей ставкой может зависеть от курсов иностранной валюты, цены товара (например, сырой нефти), изменения фондового индекса (например, S&P 500) или индекса облигации (например, индекс Merril Lynch Corporate Bond Index). В-третьих, хотя плавающая ставка купона, как правило, изменяется в том же направлении, что и ставка-ориентир, существуют облигации, плавающая ставка купона которых изменяется в противоположном направлении. Такие облигации называются ценными бумагами с обратной плавающей ставкой (inverse floaters or reverse floaters). Для примера рассмотрим ценные бумаги с обратной плавающей ставкой, выпущенные банком Federal Home Loan Bank в апреле 1999 года. Эти облигации должны были быть погашены в апреле 2002 года, а размер ежеквартальных купонных выплат вычислялся по формуле 18% - 2,5 х (трехмесячная ставка LIBOR). Нижний уровень (floor) обратной плавающей ставки равен 3%, а верхний уровень (cap) - 15,5%. В заключение отметим, что диапазонные ноты (range notes) - это ценные бумаги, ставка купона которых равна ставке-ориентиру (с поправкой на спрэд), если в момент изменения ставки купона ориентир попадает в заданный диапазон. Если же ставка-ориентир не принадлежит заданному диапазону, ставка купона на следующий период устанавливается равной нулю. Рассмотрим диапазонную ноту, выпущенную корпорацией Sallie Mae в августе 1996 года с датой погашения в августе 2003 года. Купонные выплаты по этой ноте осуществляются ежеквартально. Инвестор зарабатывает на этой облигации трехмесячную ставку LIBOR плюс 155 пунктов за каждый день на протяжении прошедшего квартала, когда трехмесячная ставка LIBOR попадала в диапазон от 3 до 9%. За каждый день, когда трехмесячная ставка LIBOR была меньше 3 или больше 9%, инвестор получает 0%. В результате нижний уровень ставки купона этой облигации равен 0%. Компании, действующие в высокодоходном секторе (high-yield sector) рынка корпоративных облигаций (так называемом секторе бросовых облигаций (junk bond sector)), изобрели множество способов осуществления купонных выплат. Например, "левереджированном" выкупе, т.е. при выкупе контрольного пакета акций корпорации с помощью левереджа, или кредитных рычагов (leveraged buyout) или при изменении структуры капитала компании, профинансированного с помощью высокодоходных облигаций, на корпорацию ложится большая нагрузка, связанная с выплатами процентного дохода. Чтобы справиться с такой нагрузкой, компании, вовлеченные в эти процедуры, стали выпускать ценные бумаги с отсроченными купонными выплатами (deferred-coupon structures), позволяющие эмитенту откладывать денежные платежи на период от трех до семи лет. Существуют три вида ценных бумаг с отсроченными купонными выплатами: 1) облигации с отсроченными процентными выплатами (deferred-interest bonds), 2) облигации с растущей ставкой купона (step-up bonds) и 3) облигации с возможностью купонных выплат в виде других облигаций (payment-in-kind bonds). Эти финансовые инструменты будут описаны в главе 13. Другие облигации с высокой доходностью позволяют эмитенту изменять ставку купона, так что облигация в будущем будет продаваться и покупаться по заранее фиксированной цене. Ставка купона может устанавливаться ежегодно или изменяться один раз на протяжении всего срока обращения облигации. Как правило, новая купонная ставка представляет собой среднее значение всех ставок, предложенных двумя инвестиционными банками. Таким образом, новая ставка купона будет отражать уровень процентных ставок и кредитный спрэд, установленные рынком в момент ее изменения. Эта ценная бумага называется пролонгируемой облигацией с пересматриваемой ставкой купона (extendible reset bond). Обратите внимание на разницу между этой облигацией и облигацией с плавающей процентной ставкой, описанной выше. Ставка купона облигации с плавающей процентной ставкой зависит от фиксированного спрэда между этой ставкой и ставкой-ориентиром, причем спрэд фиксируется в контракте, а его величина отражает состояние рынка в момент выпуска. В противоположность этому ставка купона, подлежащая переоценке, отражает условия, предлагаемые несколькими инвестиционными банками в момент ее изменения. Более того, новая ставка купона отражает новый уровень процентных ставок и новый спрэд, ожидаемый инвесторами.
Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту Карта сайта