1.5.Купоны и основная сумма.Часть Третья.

Ценные бумаги с плавающей ставкой обладают рядом свойств, заслужива­ющих внимания. Во-первых, они могут ограничивать максимальный или мини­мальный уровень ставки купона, подлежащей выплате в момент изменения став­ки (reset date). Эти уровни называются кэп (cap) и фло (floor) соответственно. Во-вторых, хотя ориентиром, по которому корректируется большинство ценных бумаг с плавающей ставкой, является либо эталонная процентная ставка (bench­mark interest rate), либо процентный индекс (interest rate index), в формулы для вычисления купона входит множество других базовых показателей. Купон цен­ной бумаги с плавающей ставкой может зависеть от курсов иностранной валюты, цены товара (например, сырой нефти), изменения фондового индекса (например, S&P 500) или индекса облигации (например, индекс Merril Lynch Corporate Bond Index). В-третьих, хотя плавающая ставка купона, как правило, изменяется в том же направлении, что и ставка-ориентир, существуют облигации, плавающая став­ка купона которых изменяется в противоположном направлении. Такие облигации называются ценными бумагами с обратной плавающей ставкой (inverse floaters or reverse floaters). Для примера рассмотрим ценные бумаги с обратной плавающей ставкой, выпущенные банком Federal Home Loan Bank в апреле 1999 года. Эти облигации должны были быть погашены в апреле 2002 года, а размер ежеквар­тальных купонных выплат вычислялся по формуле
18% - 2,5 х (трехмесячная ставка LIBOR).
Нижний уровень (floor) обратной плавающей ставки равен 3%, а верхний уровень (cap) - 15,5%. В заключение отметим, что диапазонные ноты (range notes) - это ценные бумаги, ставка купона которых равна ставке-ориентиру (с поправкой на спрэд), если в момент изменения ставки купона ориентир попадает в заданный диапазон. Если же ставка-ориентир не принадлежит заданному диапазону, ставка купона на следующий период устанавливается равной нулю. Рассмотрим диапа­зонную ноту, выпущенную корпорацией Sallie Mae в августе 1996 года с датой погашения в августе 2003 года. Купонные выплаты по этой ноте осуществляются ежеквартально. Инвестор зарабатывает на этой облигации трехмесячную ставку LIBOR плюс 155 пунктов за каждый день на протяжении прошедшего квартала, когда трехмесячная ставка LIBOR попадала в диапазон от 3 до 9%. За каждый день, когда трехмесячная ставка LIBOR была меньше 3 или больше 9%, инве­стор получает 0%. В результате нижний уровень ставки купона этой облигации равен 0%.
Компании, действующие в высокодоходном секторе (high-yield sector) рын­ка корпоративных облигаций (так называемом секторе бросовых облигаций (junk bond sector)), изобрели множество способов осуществления купонных выплат. На­пример, "левереджированном" выкупе, т.е. при выкупе контрольного пакета акций корпорации с помощью левереджа, или кредитных рычагов (leveraged buyout) или при изменении структуры капитала компании, профинансированного с помощью высокодоходных облигаций, на корпорацию ложится большая нагрузка, связанная с выплатами процентного дохода. Чтобы справиться с такой нагрузкой, компании, вовлеченные в эти процедуры, стали выпускать ценные бумаги с отсроченными купонными выплатами (deferred-coupon structures), позволяющие эмитенту откла­дывать денежные платежи на период от трех до семи лет. Существуют три вида ценных бумаг с отсроченными купонными выплатами: 1) облигации с отсрочен­ными процентными выплатами (deferred-interest bonds), 2) облигации с растущей ставкой купона (step-up bonds) и 3) облигации с возможностью купонных выплат в виде других облигаций (payment-in-kind bonds). Эти финансовые инструменты будут описаны в главе 13.
Другие облигации с высокой доходностью позволяют эмитенту изменять став­ку купона, так что облигация в будущем будет продаваться и покупаться по за­ранее фиксированной цене. Ставка купона может устанавливаться ежегодно или изменяться один раз на протяжении всего срока обращения облигации. Как пра­вило, новая купонная ставка представляет собой среднее значение всех ставок, предложенных двумя инвестиционными банками. Таким образом, новая ставка купона будет отражать уровень процентных ставок и кредитный спрэд, установ­ленные рынком в момент ее изменения. Эта ценная бумага называется пролон­гируемой облигацией с пересматриваемой ставкой купона (extendible reset bond). Обратите внимание на разницу между этой облигацией и облигацией с плаваю­щей процентной ставкой, описанной выше. Ставка купона облигации с плаваю­щей процентной ставкой зависит от фиксированного спрэда между этой ставкой и ставкой-ориентиром, причем спрэд фиксируется в контракте, а его величина отражает состояние рынка в момент выпуска. В противоположность этому ставка купона, подлежащая переоценке, отражает условия, предлагаемые несколькими инвестиционными банками в момент ее изменения. Более того, новая ставка ку­пона отражает новый уровень процентных ставок и новый спрэд, ожидаемый инвесторами.

Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта